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互联网与传媒行业-K12培训行业系列报告之一:从K12培训行业变化,看龙头发展机遇

发布时间:2017-03-06    研究机构:东方证券

报告起因

A股相关教育公司在并购逻辑趋弱、IPO加速等宏观环境下走势较弱,与此同时,海外龙头公司股价持续创新高。我们认为,标杆性龙头公司股价涨势反映行业基本面的健康,A股教育公司中具备品牌服务升级的标的值得重点关注。

核心观点

K12辅导龙头股价大涨,经营数据超预期。美股市场上,K12课外辅导龙头好未来、新东方股价表现亮眼,尤其好未来股价再次创历史新高。好未来/新东方近一年涨幅分别达81.05%/59.26%,同期标普涨幅21.11%,分别跑赢标普指数60/38个百分点,好未来FY17Q3营收2.61亿美元,同增83.3%,招生人数同增74.6%至83.44万人,净利润1363万美元,同增42.2%。新东方FY17Q2收入同增22.7%达3.41亿美元;入学人次同增56%达到131.23万,归母净利同增76.1%达到1040万美元。

我们认为行业迎来业绩及估值双升阶段:一方面强劲刚需和消费升级使得K12市场规模持续扩大(2020E达6978亿市场),行业具有长期成长性,另一方面得益于龙头标准化教研体系及精细化运营能力加强,行业出现结构分化红利,优秀公司居于领跑地位。

产业第二阶段到来,口碑既核心生产力。K12课外辅导行业进入1~N阶段,标杆性公司自16年2月起出现了扩点+人次同时高增长现象(区别于2012财年)。行业口碑既品牌,品牌既议价能力已开始明显体现。我们认为,除了龙头好未来、新东方以外,区域性品牌仍可依靠目前长期形成的品牌基因,在当前市场下加速精细化运营,争取当进入下一阶段的玩家。

上海教育新政加速竞争格局优化,近期上海最严教育整顿来袭,出台禁奥及整顿培训机构政策。我们观点如下,1)就政策本身判断,我们认为在民促法出台背景下,政策持续时间及涉及范围或将超预期;2)就行业影响判断,培训机构规范化整顿将利于竞争格局加剧形成,利好行业内龙头公司。

投资建议与投资标的

除美股龙头外,推荐两条主线:1)寻找区域品牌性机构;2)寻找利基市场,如STEAM赛道,及未来可能出现的艺术等赛道。基于该逻辑,继续看好国内A股K12教培公司的投资机会,建议关注新南洋、盛通股份(002599)。

新南洋:1)专注课程体系研发,具备强大的教研输出能力;“小班+1对1”双业务模式为主;2)定增募资打造K12、职业教育业务发展,掘金素质教育需求。

盛通股份:收购乐博教育,进入STEAM教育赛道(利基市场)。1)收购标的乐博教育已成为全国最大机器人教育机构,采取直营为主加盟为辅的模式,有效提升管理效率。2)公司以课程标准化+直营为主的管理体系。

风险提示

(教育行业政策风险,相关公司业务发展不达预期)

申请时请注明股票名称